金牌厨柜年报点评：21年净利润同增15.5％，大家居战略稳步推进

金牌厨柜发布年报，2021年实现营业收入34.5亿元，同增30.6%；实现归母净利润3.4亿元，同增15.5%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同增10.8%。单季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入4.9/8.4/8.9/12.3亿元，同比增长81.6%/49.9%/13.5%/19.9%；分别实现归母净利润0.4/0.4/0.7/1.8亿元，同比变化分别为+587.8%/-22.3%/-18.1%/+24.9%。

21年综合毛利率为30.5%，同减2.2pct。21年期间费用率为21.4%，同减0.3pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为11.8%/4.6%/-0.2%/5.1%，同比变化-0.02/-0.45/+0.14/+0.05pct。21年经营活动产生的现金流量净额为4.0亿元，同减40.1%，主要是多品类的发展导致原材料采购品种增加，以及公司增加原材料的库存储备以应对疫情和原材料上涨等不确定因素。

多品类布局卓有成效，衣柜、木门业务快速增长。分产品看，21年整体厨柜/整体衣柜/木门/其他配套品/其他业务分别实现营业收入24.8/8.0/0.8/0.2/0.7亿元，占比71.9%/23.2%/2.4%/0.5%/1.9%，同比增长19.6%/60.3%/242.2%/121.1%/89.3%。分渠道看，21年直营店/经销店/大宗业务/境外分别实现营业收入1.9/18.8/11.4/1.6亿元，占总营业收入比例为5.6%/54.5%/33.2%/4.7%，同比增长0.8%/33.3%/28.2%/51.4%。

品牌升级调整，门店扩张迅速。21年公司对品牌升级，原“桔家衣柜”、“桔家木门”、“桔家云整装”分别升级为“金牌衣柜”、“金牌木门”、“金牌整装馆”。21年金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/金牌厨柜整装馆经销店分别同比增加135/197/207/30家，合计同比增加569家。截至2021年末，共有经销店3031家，另有直销店31家。

加快厨电业务拓展，打造家居建材行业供应链物流服务标杆。21年5月，公司以5000万元出资设立全资子公司玛尼欧电器科技有限责任公司，以加快玛尼欧厨电品牌业务的拓展。21年12月，公司以780万元与远孚物流集团有限公司合资成立了远孚易家科技，通过整合物流仓干配+科技应用+智能硬件，进行供应链模式优化创新，提升用户对于家居建材的干线运输、仓储配送、上门配装、服务响应等供应链交付服务体验。

盈利预测与评级：公司推出员工股权激励，22-23年净利润CAGR不低于20%，彰显发展信心。我们预计公司22-23年净利润分别为4.2/5.1亿，同比增长23.3%、21.8%，当前收盘价对应PE分别为12、10倍。给予公司22年15-17倍PE，对应目标价为40.5~45.9元，给予“优于大市”评级。